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編者按：隨著工信部近日發(fā)布《鋰離子電池行業(yè)規(guī)范條件》，鋰電池行業(yè)有望進(jìn)一步規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)，行業(yè)龍頭也將受益于產(chǎn)業(yè)集中度的提升，在未來高速成長(zhǎng)的市場(chǎng)中迎來更大發(fā)展空間。而產(chǎn)業(yè)鏈上市公司半年報(bào)也顯示，三成公司上半年實(shí)現(xiàn)了超過50%的業(yè)績(jī)增長(zhǎng)。
鋰電產(chǎn)業(yè)鏈公司迎來“好日子”
上證報(bào)記者對(duì)30多家鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈上市公司半年報(bào)進(jìn)行梳理后發(fā)現(xiàn)，有七成以上的公司今年上半年凈利潤(rùn)同比有所增長(zhǎng)，有三分之一涉鋰電池業(yè)務(wù)企業(yè)的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)超過50%。業(yè)內(nèi)人士預(yù)測(cè)，今年下半年新能源電池產(chǎn)能將得到進(jìn)一步釋放。
得益于鋰電業(yè)務(wù)的放量，成飛集成(002190,股吧)(002190)今年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.35億元，同比增長(zhǎng)134.73%，凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)2561.82萬元，同比增長(zhǎng)1156.42%；其中，公司鋰電池、電源系統(tǒng)及配套產(chǎn)品收入超過4億元，同比增長(zhǎng)268.51%；同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)，公司毛利率比上年同期上升3.26個(gè)百分點(diǎn)。成飛集成認(rèn)為，業(yè)績(jī)的爆發(fā)主要系國(guó)家陸續(xù)出臺(tái)了推動(dòng)新能源汽車發(fā)展的優(yōu)惠政策，市場(chǎng)需求增加，公司鋰電池訂單呈爆發(fā)式增長(zhǎng)，產(chǎn)銷量提升，所以相應(yīng)的銷售收入額及利潤(rùn)大幅增加。
同樣呈現(xiàn)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)的還有東源電器(002074,股吧)(002074)，公司上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.21億元，同比增長(zhǎng)216.69%。今年上半年，公司重組完畢后實(shí)現(xiàn)了向新能源行業(yè)的橫向轉(zhuǎn)型，國(guó)軒高科動(dòng)力鋰電池業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)使得公司整體業(yè)績(jī)大幅提升。
而上半年已形成年產(chǎn)5000萬AH動(dòng)力鋰電池產(chǎn)能的多氟多(002407,股吧)(002407)，為進(jìn)一步提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，于今年7月底形成1億AH產(chǎn)能，并力爭(zhēng)在年底達(dá)到3億AH產(chǎn)能，以適應(yīng)供不應(yīng)求的動(dòng)力鋰電池市場(chǎng)需求。在動(dòng)力鋰電池日益成為公司新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)時(shí)，多氟多今年上半年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)194.13%。此外，伴隨募投項(xiàng)目產(chǎn)能進(jìn)一步釋放，疊加動(dòng)力電池和儲(chǔ)能市場(chǎng)的擴(kuò)張，贛鋒鋰業(yè)(002460,股吧)(002460)、億緯鋰能(300014,股吧)(300014)在鋰電池業(yè)務(wù)上亦保持了穩(wěn)定的增長(zhǎng)。
當(dāng)前產(chǎn)能缺口依然明顯
相對(duì)傳統(tǒng)汽車，新能源汽車的持續(xù)產(chǎn)銷兩旺無疑引爆了上游鋰電池市場(chǎng)，而目前的現(xiàn)狀是：我國(guó)動(dòng)力鋰電池產(chǎn)能遠(yuǎn)未滿足當(dāng)前新能源汽車發(fā)展需求。這就意味著，鋰電池板塊還有著巨大的發(fā)展空間。
工信部近日發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，今年1至8月，國(guó)內(nèi)新能源汽車?yán)塾?jì)生產(chǎn)12.35萬輛，同比增長(zhǎng)三倍。其中，純電動(dòng)乘用車生產(chǎn)5.21萬輛，同比增長(zhǎng)兩倍，插電式混合動(dòng)力乘用車生產(chǎn)3.28萬輛，同比增長(zhǎng)四倍；純電動(dòng)商用車生產(chǎn)2.83萬輛，同比增長(zhǎng)八倍，插電式混合動(dòng)力商用車生產(chǎn)1.02萬輛，同比增長(zhǎng)96%。預(yù)計(jì)2015年我國(guó)電動(dòng)汽車銷量將達(dá)22萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)162%，動(dòng)力鋰電池需求約達(dá)12.5GWh，產(chǎn)值約合250億，而目前動(dòng)力鋰電池實(shí)際產(chǎn)能或只有5GWh。
這也意味著，作為新能源汽車的核心要件之一，動(dòng)力電池市場(chǎng)伴隨新能源汽車的需求上升也將進(jìn)一步擴(kuò)大。
事實(shí)上，多家上市公司在鋰電池板塊已提前“加注”。今年6月，比亞迪(002594,股吧)(002594)披露定增預(yù)案，計(jì)劃募資150億元，用于鐵動(dòng)力鋰離子電池?cái)U(kuò)產(chǎn)和新能源汽車研發(fā)等項(xiàng)目，以提升公司動(dòng)力電池產(chǎn)能、解決動(dòng)力電池的產(chǎn)能瓶頸，從而保障當(dāng)前及未來新能源汽車動(dòng)力電池的供應(yīng)。在此之前，杉杉股份(600884,股吧)(600884)也發(fā)布定增預(yù)案，公司擬募資34億元投向年產(chǎn)3.5萬噸鋰離子動(dòng)力電池材料項(xiàng)目等。此外尚有大東南(002263,股吧)(002263)定增募資20億用于年產(chǎn)7.5億Ah鋰離子儲(chǔ)能動(dòng)力電池建設(shè)項(xiàng)目；駱駝股份(601311,股吧)(601311)定增募資20億元用于動(dòng)力型鋰離子電池項(xiàng)目；多氟多定增募資6億元投入到年產(chǎn)3億Ah能量型動(dòng)力鋰離子電池組項(xiàng)目等。
券商分析人士認(rèn)為，目前新能源車銷量迅速增長(zhǎng)，但電池產(chǎn)能還相對(duì)不足，未來中國(guó)的新能源汽車行業(yè)市場(chǎng)空間巨大，勢(shì)必會(huì)拉動(dòng)電池的采購(gòu)，鋰電池的需求將保持大幅快速增長(zhǎng)。
盡管上半年車市整體下滑態(tài)勢(shì)加劇，但新能源汽車卻一枝獨(dú)秀。比亞迪上半年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)29.38%。其中，公司新能源汽車銷量超過2 萬臺(tái)，同比大幅增長(zhǎng)約2.6倍，占國(guó)內(nèi)新能源汽車市場(chǎng)份額近30%。
比亞迪內(nèi)部人士介紹，在新能源汽車銷量中，貢獻(xiàn)最大的依然是“秦”插電式混合動(dòng)力汽車。“從整體來看，比亞迪今年的銷量應(yīng)該會(huì)很不錯(cuò)，產(chǎn)能在逐漸提升，新能源汽車的銷量只會(huì)擴(kuò)大不會(huì)減少，‘秦’也一直都是滿產(chǎn)，并且還存在訂單缺口。另外，比亞迪SUV‘唐’的快速增長(zhǎng)將成為乘用車市場(chǎng)的一個(gè)亮點(diǎn)。”比亞迪預(yù)計(jì)，今年1至9月公司凈利潤(rùn)將同比增長(zhǎng)388.54%至434.83%。比亞迪表示，業(yè)績(jī)變動(dòng)主要系第三季度新能源車業(yè)務(wù)將繼續(xù)維持快速增長(zhǎng)的良好勢(shì)頭。
東源電器未來業(yè)績(jī)也將保持高勢(shì)頭增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)1至9月公司凈利潤(rùn)將同比增長(zhǎng)235%至275%，主要是公司子公司國(guó)軒高科動(dòng)力鋰電池業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)所致。另外，天齊鋰業(yè)(002466,股吧)(002466)預(yù)計(jì)前三季度公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)145.22% 至186.09% ；億緯鋰能前三季度凈利潤(rùn)將同比增長(zhǎng)40%至60%。
業(yè)內(nèi)專家分析，“從中長(zhǎng)期來看，性能提升以及節(jié)能環(huán)保需求推動(dòng)下新能源汽車替代傳統(tǒng)汽車成為必然趨勢(shì)，在政策大力支持、供給端產(chǎn)品改善、充換電配套設(shè)施建設(shè)和消費(fèi)意愿提升等多重因素推動(dòng)下，新能源汽車今年將繼續(xù)保持高增長(zhǎng)。隨著行業(yè)景氣度攀升，鋰電池產(chǎn)品供不應(yīng)求，行業(yè)內(nèi)企業(yè)勢(shì)必會(huì)加緊擴(kuò)產(chǎn)。”
滄州明珠(002108,股吧)(002108)2015年中報(bào)點(diǎn)評(píng):鋰電池隔膜業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮麗，綜合毛利率提升
業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2015年1-6月，公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入9.73億元，同比增長(zhǎng)0.75%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)8996萬元，同比增長(zhǎng)21.62%，每股收益為0.15元。公司預(yù)告1-9月凈利潤(rùn)增速為10%-30%。
鋰電池隔膜業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮麗，毛利率提升。報(bào)告期，公司綜合毛利率為22.82%，同比增加3.5個(gè)百分點(diǎn)，1-6月，公司鋰電池隔膜業(yè)務(wù)收入為7171萬元，同比增長(zhǎng)48.5%，毛利率同比增加8個(gè)百分點(diǎn)至68.16%。目前公司擁有3000萬平米的產(chǎn)能，新募投的隔膜預(yù)計(jì)四季度投產(chǎn)。公司濕法干法隔膜2500萬平米生產(chǎn)線預(yù)計(jì)在2016年初經(jīng)過電池廠家進(jìn)行檢測(cè)、試用，中期能規(guī)?；a(chǎn)。
管道和薄膜傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司PE 管道和BOPA 薄膜產(chǎn)品已成為行業(yè)細(xì)分市場(chǎng)的領(lǐng)軍企業(yè)。公司目前擁有 10.5萬噸 PE 管材和 2.85萬噸 BOPA 薄膜產(chǎn)能，其中包括重慶設(shè)立的子公司1.5萬噸管材及5500噸BOPA 薄膜新投產(chǎn)能，未來將進(jìn)一步釋放，根據(jù)中國(guó)塑料加工工業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，我國(guó)塑料管道生產(chǎn)量將保持 10%的增長(zhǎng)速度。
盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)。根據(jù)我們的最新預(yù)測(cè)，2015-2017年公司每股收益分別為0.32 /0.38/0.46元，最新價(jià)格（8月24日）對(duì)應(yīng)市盈率分別為36.89/31.19/25.87倍。公司作為動(dòng)力鋰電池隔膜龍頭，將持續(xù)受益新能源汽車推廣，受益于城鎮(zhèn)化建設(shè)帶來的管道需求增長(zhǎng)，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。項(xiàng)目進(jìn)度、市場(chǎng)需求低于預(yù)期。
南洋科技(002389,股吧)(002389)2015年半年報(bào)點(diǎn)評(píng):多項(xiàng)業(yè)務(wù)持續(xù)向好，業(yè)績(jī)爆發(fā)在即
事件:
8月4日晚，公司發(fā)布2015年度半年報(bào)稱，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.10億元，同比增長(zhǎng)54.24%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4421.26萬元，同比增長(zhǎng)124.97%，基本每股收益0.08元。
點(diǎn)評(píng):
2015年半年報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要系太陽(yáng)能背材膜銷量增加及東旭成業(yè)績(jī)并入所致。報(bào)告期公司傳統(tǒng)電容薄膜業(yè)務(wù)受到市場(chǎng)供需情況變化的影響，銷售收入略有下降；光學(xué)級(jí)聚酯薄膜和電容器用聚酯薄膜項(xiàng)目由于廠房建設(shè)滯緩，有所推遲。但2.5萬噸背材膜項(xiàng)目逐步達(dá)產(chǎn)，產(chǎn)銷量不斷增加，同時(shí)寧波東旭成業(yè)績(jī)并表。
定增為募投項(xiàng)目“保駕護(hù)航”。公司擬非公開發(fā)行已獲證監(jiān)會(huì)受理，此次非公開發(fā)行發(fā)行價(jià)格8.8元/股，發(fā)行數(shù)量不超過1.29億股，募集資金不超過11.4億元。此次定增將滿足公司募投項(xiàng)目的資金需求，進(jìn)一步提高公司的成長(zhǎng)活力。
公司與并購(gòu)的東旭成協(xié)同發(fā)展，將占據(jù)國(guó)內(nèi)光學(xué)膜市場(chǎng)制高點(diǎn)。1）全球光學(xué)膜市場(chǎng)約800億元，屬于高毛利市場(chǎng)，大部分被日韓臺(tái)企業(yè)壟斷，國(guó)內(nèi)光學(xué)膜產(chǎn)品一旦實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)將打開巨大的進(jìn)口替代空間。2）寧波東旭成在國(guó)內(nèi)光學(xué)膜行業(yè)處于領(lǐng)先地位，其反射膜和擴(kuò)散膜性能已達(dá)到一流水平，增亮膜已向韓國(guó)LG小批量供貨。公司收購(gòu)東旭成，跟公司的光學(xué)膜基膜（年產(chǎn)1.6萬噸光學(xué)膜涂布項(xiàng)目今年三季度開始批量供貨）協(xié)同發(fā)展，大幅提升公司的成長(zhǎng)預(yù)期。
太陽(yáng)能電池背材膜是公司盈利的穩(wěn)健貢獻(xiàn)點(diǎn)。目前我國(guó)的太陽(yáng)能背材膜大部分依賴進(jìn)口，國(guó)產(chǎn)化的進(jìn)程加速。公司背板基膜成功導(dǎo)入市場(chǎng)，產(chǎn)品性能和品質(zhì)得到下游中高端客戶的高度認(rèn)可，并培育了蘇州中來等一批優(yōu)質(zhì)高端客戶群。2.5萬噸太陽(yáng)背板基膜擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，產(chǎn)銷量穩(wěn)步增長(zhǎng)，目前達(dá)產(chǎn)率達(dá)到80%以上。隨著未來新增5萬噸產(chǎn)能釋放，市占率將大幅上升，將成為公司盈利的穩(wěn)健貢獻(xiàn)點(diǎn)。
鋰電隔膜即將量產(chǎn)供貨，打開業(yè)績(jī)彈性空間。公司年產(chǎn)1500萬平方米鋰電隔膜生產(chǎn)線在試產(chǎn)供貨；年產(chǎn)9000萬平方米鋰電隔膜項(xiàng)目設(shè)備已進(jìn)入調(diào)試階段，預(yù)計(jì)2015年三季度試產(chǎn)。隨著9000萬平米項(xiàng)目投產(chǎn)，將成為公司未來業(yè)績(jī)的最大彈性來源。
維持公司“買入”評(píng)級(jí)。公司以研發(fā)驅(qū)動(dòng)多種產(chǎn)品深度拓展，內(nèi)涵式增長(zhǎng)和外延式增長(zhǎng)并舉，增長(zhǎng)潛力顯著。因鋰電池隔膜項(xiàng)目進(jìn)度放緩，我們調(diào)整公司2015-2017年EPS至0.24、0.50和0.71元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。
新宙邦(300037,股吧)(300037)2015年半年報(bào)點(diǎn)評(píng):電解液龍頭地位穩(wěn)固，海斯福成業(yè)績(jī)亮點(diǎn)
事件:8月7日新宙邦發(fā)布2015年半年報(bào)，公司上半年實(shí)現(xiàn)收入3.95億元，同比增長(zhǎng)9.1 %，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)4105萬元，同比下降39.1%，扣非后凈利潤(rùn)3434.9萬元，同比下降46.8%，基本每股收益0.24元。
點(diǎn)評(píng):
電容器化學(xué)品下滑和管理費(fèi)用增加導(dǎo)致業(yè)績(jī)低于預(yù)期。公司二季度單季實(shí)現(xiàn)收入2.23億元，同比增長(zhǎng)13.85%，扣除海斯福并表收入2225.6萬元后，公司收入同比增長(zhǎng)2.5%，主要受電容器化學(xué)品業(yè)務(wù)下滑影響。 動(dòng)力電池帶動(dòng)致電解液增速較高，競(jìng)爭(zhēng)更加激烈。上半年公司鋰電池化學(xué)品業(yè)務(wù)收入1.70億元，同比增長(zhǎng)18.4%，毛利率下降6個(gè)百分點(diǎn)至28%。整體看電解液行業(yè)受新能源汽車?yán)瓌?dòng)，增長(zhǎng)趨勢(shì)良好，但競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇。根據(jù)工信部統(tǒng)計(jì)，2015年1-7月，新能源汽車?yán)塾?jì)生產(chǎn)9.89萬輛，同比增長(zhǎng)3倍，相應(yīng)動(dòng)力電池需求強(qiáng)勁，成為行業(yè)主要增長(zhǎng)動(dòng)力。根據(jù)高工鋰電調(diào)研數(shù)據(jù)，2015年第二季度國(guó)內(nèi)電解液產(chǎn)量為13500噸，同比增長(zhǎng)35%，增速較一季度進(jìn)一步加快。雖然國(guó)內(nèi)電解液行業(yè)集中度高，但新能源汽車的發(fā)展吸引到越來越多的企業(yè)進(jìn)入電解液領(lǐng)域，行業(yè)內(nèi)巨頭也在擴(kuò)大產(chǎn)能，因此未來行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)更加激烈，價(jià)格下降不可避免。公司上半年毛利率大幅下降也充分體現(xiàn)了這一點(diǎn)?？紤]到價(jià)格下降因素，我們預(yù)計(jì)公司電解液銷量增長(zhǎng)也在30%以上，符合行業(yè)趨勢(shì)。據(jù)法國(guó)知名研究機(jī)構(gòu)Avicenne Energy咨詢公司發(fā)布的鋰電行業(yè)市場(chǎng)分析報(bào)告，2014年度新宙邦公司電解液市場(chǎng)占有率約為15%，位列全球第一。我們相信公司作為國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)的電解液龍頭，市場(chǎng)地位穩(wěn)固，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，必將充分受益新能源汽車行業(yè)大發(fā)展。
下游需求低迷，電容器化學(xué)品收入、毛利率雙雙下降。上半年公司電容器化學(xué)品收入1.86億元，同比下降12.43%。電子元件行業(yè) 需求低迷，競(jìng)爭(zhēng)激烈，產(chǎn)品價(jià)格下降使得收入和毛利率出現(xiàn)了雙雙下降。公司在電容器化學(xué)品方面已經(jīng)占據(jù)較大市場(chǎng)份額，未來整體空間已經(jīng)不大。預(yù)計(jì)全年電容器化學(xué)品將保持弱勢(shì)。
海斯福成為亮點(diǎn)，并表后將大幅厚業(yè)績(jī)。公司于5月底完成并表的海斯?；I(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，上半年實(shí)現(xiàn)收入11863萬元，同比增長(zhǎng)26%，并表收入2225.6萬元，毛利率54.57%，盈利能力突出。預(yù)計(jì)海斯福將超額完成業(yè)績(jī)承諾，大幅增厚公司業(yè)績(jī)。公司聘任海斯?？偣げ軅楣靖笨偛茫p方業(yè)務(wù)整合將大大增強(qiáng)，未來值得期待。
研發(fā)和折舊大增使得期間費(fèi)用率大幅上升。報(bào)告期內(nèi)公司銷售和管理費(fèi)用都有不同程度上升。管理費(fèi)用上升明顯，一方面并購(gòu)海斯福中介費(fèi)用增加較多。另一方面公司加大了研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用增加1000萬左右。預(yù)計(jì)下半年期間費(fèi)用會(huì)下降。
維持“推薦”評(píng)級(jí)。基于公司業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致毛利率大幅下滑，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2015-2017年公司每股收益分別為0.63、0.94和1.09元，PE分別為55倍、37倍和31倍，海斯福并表后，公司16年業(yè)績(jī)將大幅增長(zhǎng)，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素:（1）電解液競(jìng)爭(zhēng)加劇，價(jià)格大幅下滑；（2）鋁電容器行業(yè)持續(xù)低迷；（3）新能源汽車推廣不達(dá)預(yù)期。
天賜材料(002709,股吧)(002709):業(yè)績(jī)持續(xù)好轉(zhuǎn)趨勢(shì)確立
事件:8月21日天賜材料發(fā)布2014年半年度報(bào)告，公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31522.6萬元，同比增長(zhǎng)17.63%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)2938.9萬元，同比下降13.48%，扣非后凈利潤(rùn)2407.1萬元。基本每股收益0.25元。
點(diǎn)評(píng):
公司二季度單季度收入和利潤(rùn)同比和環(huán)比改善明顯。公司二季度實(shí)現(xiàn)收入1.78億元，同比增長(zhǎng)19.76%，增速比一季度加快5%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1871.2萬元，同比下降14.2%，比一季度的-20.11%降幅收窄。環(huán)比來看，二季度收入比一季度增長(zhǎng)30.95%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)55.56%。二季度公司經(jīng)營(yíng)情況明顯好轉(zhuǎn)。
個(gè)人護(hù)理品材料收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，毛利率同比下降3.3%。公司個(gè)人護(hù)理品材料業(yè)務(wù)上半年實(shí)現(xiàn)收入1.88億元，同比增長(zhǎng)21.45%，毛利率28.38%，同比下降3.35%。公司個(gè)人護(hù)理品材料繼續(xù)推進(jìn)大客戶戰(zhàn)略，客戶結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，跨國(guó)大客戶和海外市場(chǎng)繼續(xù)保持了穩(wěn)定的增長(zhǎng)。由于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化，低毛利產(chǎn)品銷售增加，導(dǎo)致公司個(gè)人護(hù)理品材料毛利率同比有所下降。公司募投項(xiàng)目擴(kuò)建的卡波姆樹脂項(xiàng)目已經(jīng)試生產(chǎn)，下半年產(chǎn)能將釋放，銷售不成問題。全年公司個(gè)人護(hù)理品材料實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)是大概率事件。
公司電解液收入平穩(wěn)增長(zhǎng)，毛利率大幅下滑。公司鋰電池電解液上半年實(shí)現(xiàn)收入8165.4萬元，同比增長(zhǎng)23.46%，毛利率大幅下滑12.58%至31.49%。公司收入增長(zhǎng)不高，主要因?yàn)楸酒陔娊庖轰N售價(jià)格同比大幅下滑所致，上半年公司電解液銷量仍然同比增長(zhǎng)71.24%，銷售情況非常好。公司動(dòng)力電池電解液出貨量占比是上市公司中最高的，因此公司在新能源汽車爆發(fā)式增長(zhǎng)中受益程度最大，上半年國(guó)內(nèi)新能源汽車產(chǎn)量同比增長(zhǎng)120%以上，下半年新能源汽車產(chǎn)產(chǎn)銷量將繼續(xù)加快，因此公司下半年電解液銷量有望繼續(xù)加快，而價(jià)格同比跌幅將收窄，公司下半年電解液收入增速將加快，公司毛利率水平也將在電解質(zhì)自產(chǎn)后有所好轉(zhuǎn)。
有機(jī)硅橡膠基本穩(wěn)定。公司有機(jī)硅橡膠業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入4431.1萬元，同比下降3.28%，毛利率29.5%，同比上升0.69%。對(duì)于有機(jī)硅橡膠業(yè)務(wù)的發(fā)展，公司以穩(wěn)為主，上半年公司進(jìn)行了主動(dòng)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，減少了低毛利率競(jìng)爭(zhēng)激烈產(chǎn)品的銷售，毛利率水平有所提高。另外上半年公司完成了對(duì)天賜有機(jī)硅的少數(shù)股權(quán)收購(gòu)，有利于公司進(jìn)一步整合資源，提高資金利用效率，同公司個(gè)人護(hù)理品材料業(yè)務(wù)提升協(xié)同效應(yīng)。全年有機(jī)硅橡膠業(yè)務(wù)將維持穩(wěn)定。
期間費(fèi)用率和現(xiàn)金流狀況穩(wěn)定。公司上半年期間費(fèi)用率18.7%，比2013年的19.3%有所下降，主要因公司募集資金到位后財(cái)務(wù)費(fèi)用下降所致。上半年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比下降12.2%，主要因職工工資現(xiàn)金支出增加所致?？傮w上，公司費(fèi)用率和現(xiàn)金流狀況穩(wěn)定。
維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2014~2016年每股收益分別為0.64元、0.85元、1.04元，市盈率分別為55倍、42倍、34倍，維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素:（1）競(jìng)爭(zhēng)激烈致電解液價(jià)格繼續(xù)下滑；（2）新能源汽車推廣不達(dá)預(yù)期；
多氟多:業(yè)績(jī)復(fù)蘇，全面打通新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈
報(bào)告摘要:
公司業(yè)績(jī)復(fù)蘇，有望逐季遞增:公司2015年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.85億元，同比增長(zhǎng)11.48%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)951.05萬元，去年同期虧損1010.37萬元；基本每股收益0.04元，符合我們的預(yù)期。另外公司預(yù)計(jì)前三季度凈利潤(rùn)為1800-2200萬元。
鋁用氟化鹽行業(yè)整體仍不樂觀:上半年公司冰晶石、氟化鋁完成產(chǎn)銷任務(wù)，國(guó)內(nèi)龍頭地位不變，但目前宏觀經(jīng)濟(jì)壓力較大，國(guó)內(nèi)電解鋁行業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，鋁用氟化鹽產(chǎn)能過剩嚴(yán)重，公司該業(yè)務(wù)仍將承壓。
轉(zhuǎn)型升級(jí)成效顯著，公司全面打通新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈:新能源汽車及鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)枪巨D(zhuǎn)型核心，目前從鋰電材料到整車已全面打通。公司動(dòng)力電池產(chǎn)能已達(dá)1億AH，在鞏固新大洋、時(shí)空、少林等老客戶的同時(shí)，開拓了一些新能源汽車客戶，目前產(chǎn)品供不應(yīng)求， 公司擬年底達(dá)到3億AH 產(chǎn)能。同時(shí)公司研發(fā)了BMS 系統(tǒng)、汽車電機(jī)系統(tǒng)、控制器系統(tǒng)，具備電機(jī)、電控、電池的“三電”生產(chǎn)能力。公司通過并購(gòu)紅星汽車制造有限公司，進(jìn)軍新能源汽車整車制造行業(yè)，計(jì)劃2015年產(chǎn)量不低于1千輛，2016年產(chǎn)量1.4萬輛。
鋰電材料全面覆蓋:公司基本覆蓋鋰電材料各個(gè)環(huán)節(jié)，包括螢石、電子級(jí)氫氟酸、氟化鋰、六氟磷酸鋰、電解液、隔膜、正極材料等， 具備較強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)。公司是全球最大的晶體六氟磷酸鋰廠商， 年產(chǎn)能2200噸，已實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)高端市場(chǎng)全面覆蓋，向韓國(guó)、日本等客戶批量供貨，全球市場(chǎng)份額居于前列。
我們預(yù)計(jì)公司2015至2017年EPS 分別為0.22、0.56和0.99元。公司鋁用氟化鹽業(yè)務(wù)壓力仍較大，目前公司估值也偏高，但中長(zhǎng)期來看公司正在業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，已全面打通新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈，各項(xiàng)業(yè)務(wù)未來空間都較大，從當(dāng)前公司市值角度來看，維持公司增持評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn):（1）新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈不及預(yù)期；（2）鋁用氟化鹽拖累業(yè)績(jī)。 
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